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邵健：二季度基金投资策略 强化防御 投资关注成长
央视国际 2004年04月28日 16:36
今天有幸跟大家在一起交流，我把基金第二季度投资策略给大家做一个介绍，也算不定期的信息披露。我们基金第二季度投资策略强调防御，关注成长。在介绍我具体投资策略之前，我想应该做一个大的背景，我们看我们投资所面临的一种宏观市场的情况，对于宏观经济的话，目前主流的判断，和前面没有太大的区别，依然是中国经济从2002年中资企业进入新的增长周期，未来若干年，中国经济依然可以保持7％以上的利润，持续快速增长，虽然的话，我们在近期看到，宏观经济中间，就是说现在出现部分行业投资过热，然后到投资者消费，以及人民币升值压力这样一些潜在的忧虑，但是从总的情况来看，从目前政府的话，一些面对的措施来看，我们觉得这些矛盾，未来几年，对我们国家经济增长造成一个根本性的影响还是比较小。
所以在这种情况下，我们对未来几年宏观经济保持乐观的态度。对于市场的话，我们判断是向二季度出现宽幅震荡，这种情况基于几个原因，一个方面前期市场中坚力量大范围累计涨幅比较大，由于宏观经济阶段性和局部性紧缩，多数大盘蓝筹和大盘产生关联性，这一板块在二季度面临比较大的成长条件下，尤其在它前期累计比较大的情况下，另外一个就是在思考的话，中小盘个股，从今年年初以来，我们也看到多数个股已经出现一定的涨幅，而且的话，应该有一些个股，这种上涨幅度非常向价值回归，但是另外一些个股，鱼目混珠，所以说，在这种情况下，这个板块存在一个调整。
所以整个二季度大盘面临比较大的思考，在二季度前期面临大的调整，另外市场出现深幅下跌之后，我们觉得不会持续下跌下去，这个主要是在这轮经济回升过程中，上市公司的比例非常显著的提高，这样的话我们的思考和以前有明显的变化，就是思考可投资性和内在价值大大提高，另外像胡先生讲的，新资金，场外资金相对比较充裕，所以我们判断，国务院9条意见，在未来时间逐步落实，在这种情况下，市场很难出现深幅下跌，所以这种情况下，我们判断二季度市场应该出现宽幅震荡可能性比较大。
在结构方面，大家去年也看到比较多的行业分化，今年分化还在持续，但是我们觉得个股调整，可能是今年更为突出的一个特征。就是说在未来大家会看到，一些具有竞争优势，能够保持长期持续的增长，然后公司治理规范，这样一些个股，应该可以走出独立行情。就是对于各类投资者来说，能否把握这批股票，才是投资能否取得成功的关键。
基于以上宏观和市场的判断的话，我们设立第二季度投资策略，强化防御，投资关注成长，具体来说，策略包括几个方面一个内容。在行业的方面的话，都说的话，我们会有前期性周期性行业并用，转为彻底关注成长性，周期性在这轮宏观经济阶段性紧缩过程中，有可能会有相当多的行业受到比较大的影响。本身的话对这些行业来说，我们觉得对具体的公司和具体子行业来说，就是说受到影响，有些公司的话，和一些子行业受到影响不大的。
但是由于市场这种金融性垄断企业，当有一部分投资者发生怀疑，新增资金力量多的时候，这部分公司有可能在市场有比较坏的表现，所以说我们适度减持一些股票，减持比较多的周期性的行业公司，重点还是关注另外一些企业的行业，这个关注的话，主要是向基础性行业，到消费升级行业，以及服务行业，这样一些行业变化，处于或者即将进入快速成长性，同时业绩衰退期，而且中国的话，这个行业的上市公司具有比较强的竞争力，具体来说，包括像港口、机场、水运纺织服装，食品饮料，品牌中药，化肥，农药，电子设备等这些行业，这个是我们这个行业一些信息，近期的话看到市场应该说这些行业关注度在逐步提高吧。
另外一方面，从个股角度来讲，在个股方面我们基本上延续了我们选择行业的思路，选择了这些公司的话，主要这种主业突出，竞争力相对比较强，成长性非常好，治理结构规范，常动态价值明显，非常高的一些公司，这些公司基本上属于细分行业，或者大行业潜力公司，就是说在这些企业里面的话，就是我们最为关注的我们把它统称为大行业，小企业，这些行业应该是我们整个基础行业，无论防御性，攻击性都是很强，整个中国证券市场，防御性和攻击性都是最好的。
所处的行业的话，虽然现在也许并不大，但是是未来非常大的一些行业。未来的话，这些行业有望出现数倍到几十倍一个增长。而这批企业升级，因为它在这些行业有着非常强的竞争力，然后的话未来战略有可能大幅度的提高。
就是说在这个行业增长过程中，然后在这个企业发展的过程中，由于这个行业的成长，由于这些公司的话，非常强，它的占有率提高，所以若干年，竞争企业收入规模，有可能多少倍，甚至几十倍，上百倍的增长，与此同时，由于这些规模经济，将来自由竞争，走向寡头垄断，他们利润率有进一步提高，所以说，未来若干年内，这批公司里面，有一批公司有十几倍，甚至几十倍的增长，这些公司，我们觉得漂亮股市不应该现在大行业很成熟的公司，而应该是成长性行业里面，具备可行竞争力，成长周期，未来这些公司，具体到投资价值，我们相信在他们行业扩张，然后占有率扩张，还有利润率提升因素之下，他们业绩股票存在非常非常大的上升空间。
其实作为我个人的投资，我经历过国内投资，我也经历过国外投资，我是坚信中国企业，有将来十倍，一百倍这种企业应该有，所以这部分是我们投资的组合一个核心的部分。
另外的话，就是说我提的比较晚的是我们仓位的问题，实际上我觉得是一个相对次要的问题，在这个基础上，我们还会跟以前仓位保持相对恒定，降低我们中间的频率，一个方面从全球以及今年中国投资实际来看，它虽然理论上给你带来超额，但是实践它基本上没有给你带来长期持续操作实力，反倒会更加交易成本，尤其我们基金，中小盘股基金，所以这方面较中级成本会更大一些。
另外一方面就是说我们觉得减少时机选择，可以使我们更加专注我们优化资产配置，获取这方面的差额利润，而且从另外一个角度，我们觉得你是否的话，需要降低成本，关键在于你的组合里面，是不是有一批非常非常好的客户，然后它可以通过个股炒作实际，抗击大盘系统性的风险。
此外的话，就是在结构方面的话，我们可能继续保持我们这个相对增长率的基金，相对分散的特点，就是说当你，我们对集中投资和分散投资，曾经有过很多思考，我们的话也实际上在这个回归以来，也发现很多非常非常好的个股，我组合个股，应该说到目前为止，虽然大概只有10个月，但是我们股票平均价值有50％，就是翻番个股的话，其实也有很多。
而且我们也基本上知道有很多个股，我们事先判断，有很多个股肯定可以翻番，或者非常高的概率可以翻番，但是我们投资比例还是相对有限，所以我主张5个点左右，然后到第4可能只有3个点以下，这个基于什么，就是这一方面，我们为了保持我们流动性，另外一方面，任何时候我们需要规避意外风险，我们不希望把这个投资的承担过大的风险，就是把它们命运寄托在几只股票上，所以我们在下面会继续保持我们组合相对分散的特点，总的来说，在二季度，我们策略就是说关注持续成长的公司，和有安全，增长它的防御性。我们提高整个防御性的操作，我们现在所买的那些公司，繁育性。
我们提高整个防御性的操作，我们现在所买的那些公司，它的成长性远远好于国外这些同类的企业，像我们买的航空股的话，05年动态市盈率，可能只有13到14倍左右，然后未来有非常好的成长，国外这块，即使是港口和商务吻合这块企业，在香港有19倍，另外我们买纺织股，符合成长率在25％到30％，它的动态市盈率基本上只有10倍左右，在香港大概在15倍左右，此外的话，我们买的一些医药股的话，符合成长率在30％到50％，在美国这种定价，像这类企业，因为它有爆发性增长，它的定价基本上在40到80倍，在我们这边也就是18倍到20倍的股票。
所以我们通过行业，通过个股严格筛选，然后经过我们组合相对分散，我们希望组合能够达到具有很强的防御性，并且有很强的攻击性特点，其实在价值投资时代，最好防御就是最好的机会。好，谢谢大家。
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