全流通试点将花落谁家

央视国际 (2005年04月15日 10:12)

　　证券日报

　　本报记者 齐士扬

　　中国证监会负责人明确表示，目前已经具备启动解决股权分置试点的条件。与此同时，中国证监会负责人还就资本市场热点问题答记者问，提出了多项有利于证券市场健康发展的积极举措。受此消息的刺激，昨日A股市场再现喜剧，股指大幅飚升，沪综指大涨28.69点，两市涨停个股达到了17家。

　　从市场反应看，具有全流通试点传闻的股票明显受资金追捧。吉林敖东、广州控股、银鸽投资等个股开盘后出现了快速上扬的走势，而国有股比重相当大的上海本地小盘股更是在开盘后受到增量资金的关照，上海电气、轻工机械、上电股份、氯碱化工等目前都在涨幅第一板上，另一市场的老牌指标股四川长虹也出现放量再度走高的迹象。

　　其实，早在2004年吉林敖东就申请过全流通方案试点。核心内容大致为：国有股以不低于每股净资产值的价格配售给流通股股东变为流通股；而法人股则按1.7：1的比例缩股后流通。

　　紧接着，银鸽投资也上报了全流通方案。它的模式为：非流通股股东为获得其持有的股份在二级市场上流通的权利，将其持有的股份以流通股为基数，按一定的比例向流通股股东转送，通过转送一部分股权，来平衡流通股和非流通股股东的利益，以换取剩余的非流通股在二级市场上的流通权。转送的股份自动成为流通股，同时剩余的非流通股也获得流通权，从而达到上市公司股份的全流通。据方案设计者的测算，转送比例初步拟定为10：6.5，即银鸽投资的现有流通股东每10股无偿获得非流通股东持有的法人股6.5股。这一方案不需要二级市场的投资者掏钱购买，支付任何现金。

　　以上两家公司由于当时管理层还没有具体的政策，所以暂时搁浅。到了如今，中国证监会负责人通过各大权威媒体公开明确表示的，“目前解决股权分置已经具备启动试点的条件。”无疑从管理层官方层面肯定了如何解决股权分置问题已经有了统一的共识，大政方针已定，破题已成，已发出正式启动的强烈信号。

　　我们特别注意到，证监会负责人也明确提到启动解决股权分置的前提是按照“国九条”的基本原则进行，而回顾“国九条”在股权分置方面的战略指导思想就是以保护社会公众股东的合理权益为基础，维护市场稳定和推进市场发展。那么以这个逻辑关系看，我们预期，即将实行的股权分置解决在很大程度上是对流通股东的合理补偿的利好政策。

　　据业内人士称，此次全流通方案的试点不会包括关系国计民生、具有国家战略意义的上市公司。市场人士还分析，上海本地股可能较有机会，昨日快速涨停的上海电气就是市场对解决股权分置试点的一种猜测，这种猜测认为总股本偏大、流通股本偏小的公司能够获得更多的补偿，但我们认为，至少从目前情况来看这仍旧是市场的单方面猜测。另外非国资委下辖的公司也可能有机会，在这里我们倾向于认为有民营背景的公司可能成为股权分置的试点。另外，上市时间较长的公司更有可能率先成为试点对象。总之，解决股权分置能够给市场注入活力，也能够启发市场的多角度思维，非常有可能将市场带入到一个新的环境中，是值得投资者认真对待的事情。

　　在保持乐观的同时，投资者要注意几个问题：一、不会所有股票都有行情，这是因为即使解决了股权分置问题，但有些上市公司仍旧质量很差，很难因为股权分置的解决而走上健康发展的道路。事实上，无论是否解决股权分置问题，上市公司的质地仍旧是第一位的。

　　附：三次失败的全流通试点尝试

　　方案一：以现有净资产之上，十倍市盈率之下的国有股配售方案

　　方案出处：财政部、证监会

　　施行实例：1999年中国嘉陵、黔轮胎的配售方案。

　　结果：导致股市暴跌，两公司股票大跌。后不得不停止实施。

　　方案二：国有股回购注销方案

　　方案出处：财政部、证监会

　　施行实例：1999年云天化、申能股份实施国有股回购方案。

　　结果：对大盘没有产生影响，但推动两只股票持续上涨。

　　方案三：2001年以新股IPO发行价减持国有股

　　方案出处：财政部、证监会

　　大致内容：把相当于新股发行量10%的国有股，以新股发行价向社会出售，所获资金用以补充社保基金。

　　结果：当时推出了几家来试点，导致股市大跌，被迫终止。

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